如果你以为美联储最头疼的是要不要加息，那你就太天真了。真正让美联储夜不能寐的，是能源通胀这个”死结”。
美国CPI目前高达4.2%，其中能源价格贡献了相当大的一部分。核心PCE通胀率3.4%，虽然比总体CPI好看一些，但仍然远超2%的目标。问题的根源在哪里？霍尔木兹海峡。
自从伊朗冲突爆发以来，这条全球最重要的能源运输通道就一直没有恢复正常。根据最新数据，霍尔木兹海峡的航运量仅为正常水平的5%。这意味着全球石油供应持续处于紧张状态。布伦特原油目前在81美元附近，WTI约72美元，相比年初已经上涨了大约20美元。
这就造成了一个非常尴尬的局面：美联储加息可以抑制需求端通胀，但对供给端推动的能源通胀毫无办法。你不可能通过加息来让霍尔木兹海峡重新通航，也不可能靠提高利率来增加石油产量。
Kevin Warsh在这场FOMC会议上面对的真正难题就是这个。加息吧，对能源通胀没用，还可能把经济拖入衰退。不加息吧，又怕通胀预期失控。这个困境，坦白说，换谁都很难完美解决。
能源通胀的另一个隐形影响是它正在改变消费者的通胀预期。当人们每天加油时看到价格在涨，他们就会倾向于相信通胀会持续下去。这种预期的自我实现效应是美联储最害怕的。
对于外汇交易者，能源通胀意味着美元可能保持强势，因为市场预期美联储至少不会轻易转向宽松。但同时也要注意，如果能源价格突然回落（比如伊核谈判取得突破），通胀压力骤降可能导致美元快速回调。
所以，密切关注霍尔木兹海峡的局势，关注能源价格走势。在这个特殊的时刻，它们比经济数据更能决定美元的走向。